高温合金专业户，规模领先钢研高纳：新产品优势显著，仍处投入期
原标题：高温合金专业户，规模领先的钢研高纳：新产品优势显著，但仍处在投入期
科研院所背景使得技术层面具备优势。
作者 | 塔山
编辑 | 小白
现阶段，我国从事高温合金研发及制备的企业及研究所等单位共有十余家，已经形成了相对完整的高温合金生产体系。
（来源：中国银河证券研报）
其中，航材院旗下的航材股份、民企代表图南股份等，风云君均已覆盖。
本期主角为研究所背景的钢研高纳（下称公司）。
（来源：市值风云APP）
高温合金领域主要上市公司中，钢研高纳算是业务纯度最高的，高温合金业务营收规模也领先同行。
2022年，公司营收为28.8亿元，高温合金业务收入占比达98%。
（制表：市值风云APP）
2002年，原钢铁研究总院出资组建公司前身高纳有限，公司承接了钢研院高温材料研究所等业务资产，2009年公司于深交所上市。
（来源：招股书）
目前，公司控股股东为中国钢研科技集团有限公司（中国钢研），穿透后实控人为国务院国资委。
截至2022年末，中国钢研持股比例为44.25%。
（来源：2022年报）
2023年1月，中国钢研向国新投资有限公司（实控人为国务院国资委）协议转让股份事项完成过户，控股股东持股比例降至40.25%。
（来源：公司公告）
中国钢研旗下有多家上市公司，钢研高纳主要定位于材料及制品板块。
（来源：中国钢研官网）
公司产品包括铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金，下游覆盖航空航天、发电设备、石化、冶金等行业。
主要客户为中国航发及其下属科研院所工厂、中国石油化工集团有限公司下属公司、中航工业及其下属公司等。
（来源：2022年报）
此前，公司还通过收购方式拓展了业务布局。
2018年11月，公司通过发行股份及支付现金方式收购了青岛新力通工业有限责任公司（新力通）65%股权。
本次交易价格为4.7亿元，其中现金对价1亿元，股份对价3.7亿元，收益法评估下增值率为776.87%。定增部分发行价为13.94元/股（不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价）。
（来源：公司公告）
新力通主要从事石化、冶金领域高温合金材料离心铸管及静态铸件的专业化生产，客户包括中石化、各大钢铁集团、南玻等。2017年新力通营收为3亿元，主要来自石化行业。
目前，新力通在乙烯裂解炉管领域的市占率达到40%，国内排名第一。
（2017年财务数据，来源：公司公告）
高溢价收购也对应了业绩承诺，2017-2019年，新力通三年累计扣非净利润为2.17亿元，超过承诺的2.1亿元。
另外，高溢价收购也形成了一定商誉，目前尚未出现减值。截至2023年6月末，公司商誉账面数值为3.2亿元。
（来源：公司公告）
受上述收购事项影响，2019年公司铸造合金制品收入出现大幅增长，收入结构出现了显著变化。
2016年，公司铸造合金制品、变形合金制品、新型合金制品营收占比分别为33%、50%、16%；
2022年，公司铸造合金制品、变形合金制品、新型合金制品营收占比分别为60%、24%、14%。
（制表：市值风云APP）
公司下游应用领域也拓展至石化等行业。2017年，航空航天领域营收占比为72%；2019年，航空航天领域营收占比降至50%，石化领域营收占比达36%。
（来源：公司公告）
2017-2022年，公司营收和扣非归母净利润CAGR分别为33.7%、41.8%，营收的高增长一定程度源于前述并购事项。
2023年前三季度，营收和扣非归母净利润同比增速分别为27.4%、14.4%。
（来源：市值风云APP）
（来源：市值风云APP）
收入质量总体良好，净现比存在一定波动。
（来源：市值风云APP）
三类高温合金中，变形高温合金需求量约占高温合金总需求的70%，其余10%为粉末高温合金，粉末高温合金（新型高温合金）属于新一代产品。
（来源：中国银河证券研报）
从产品均价来看，公司新型高温合金均价也大幅高于其他类型产品。2019年，新型高温合金、变形高温合金、铸造高温合金每吨均价分别约为151万元、62万元、10万元。
（来源：公司公告）
早在2009年左右，公司部分产品就取得了较高的市占率。其中，新型高温合金属于公司的优势业务：粉末高温合金制品、ODS合金等产品多为国内最早开发和生产，部分产品属于独家供货。
基于科研院所背景，公司产品品类相对较多。最新出版的《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量比重达56%。
（来源：招股书）
2019年公司制定了中长期战略规划，以国际同行美国精密铸件公司（PCC）作为对标企业。近年来部分产品也取得了一定的技术突破。
（来源：2019年报）
铸造高温合金方面，公司在其核心竞争领域——某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付能力。钢研高纳是国内军用单晶叶片的两家供应商之一。
新型高温合金方面，公司FGH4097高压涡轮盘在某盘件招标中多年竞标第一，近年来又在FGH4096和四代粉末盘制备技术上取得重大突破。
（来源：2023半年报）
值得一提的是，公司在铸造高温合金和新型高温合金领域拥有全流程生产能力，但在变形高温合金领域，锻造环节(以及部分机加工)主要采取委外加工的模式，目前公司正在布局变形高温合金生产基地。
（来源：2022年报）
公司表示，新型高温合金中的主导产品粉末高温合金和ODS合金制品的定价能力较强。
2021年，镍等主要原材料价格有所上涨，铸造及变形高温合金毛利率均出现下滑，但新型高温合计毛利率维持上涨，可见其议价能力在线。
近几年新型高温合金产品放量，2021年营收增速达54%，但占比仍不到20%。对应的，新型高温合金毛利率也有一定提升，2023年上半年毛利率为54.3%。
变形高温合金毛利率一直低于其它两类产品，这与上文提到的变形高温合金的生产模式有关。
（来源：市值风云APP）
近几年公司综合毛利率相对稳定。2023年前三季度，毛利率为28.5%，净利率为12.4%。
（来源：市值风云APP）
可比公司中，图南股份的业务结构与公司较为接近，此前毛利率与公司基本一致，近几年受产品结构优化影响，图南股份毛利率有一定提升，整体表现好于公司。
中航上大的核心技术是使用高返回比的工艺制造变形高温合金，具备一定的成本优势，毛利率也高于同行。
抚顺特钢曾冶炼出我国第一炉高温合金，其变形高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，毛利率相对较高。
航材股份高温母合金附加值要低于制品，毛利率整体低于同行。
（来源：市值风云APP）
进一步跟图南股份进行对比，风云君发现，就铸造高温合金而言，两者毛利率差距较大：图南股份在50%左右，钢研高纳在30%左右。
这是为何呢？
（来源：市值风云APP）
结合技术、产品结构、客户结构等方面来看，主要原因有以下几点：
（1）图南股份掌握了超纯净高温合金熔炼技术，该技术有一定先进性，国内具备生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的厂家主要是图南股份和中航工业旗下的安吉铸造；
（2）虽然财报中都叫铸造高温合金，但内部结构存在差异，主要在于母合金和制品的结构差异，图南股份精密铸件占铸造高温合金收入比重在4成左右，相对较高；
（3）图南股份该类产品以军用为主，客户集中度也较高，而公司下游除航空航天外，还包括石化、冶金等行业。2022年，图南股份和钢研高纳的前五大客户销售占比分别为76%、40%。
（图南股份铸造高温合金产品结构，来源：2022年报）
从净利率来看，公司高于抚顺特钢，但低于图南股份和航材股份。
（来源：市值风云APP）
目前我国高温合金从业企业数量不多，整体技术水平较国外龙头企业仍有较大差距，实际有效产能较小，尤其在高端航空航天领域高温合金的产能与实际需求存在较大缺口。
国内企业间属于竞合关系，直接竞争较少，基本上以实现技术创新、扩大产能、满足市场需求为目标共同发展。
近几年公司研发投入增长较快，此前公司还将部分研发投入进行资本化处理。2022年，研发投入占营收比重为7.5%。
基于科研院所背景，目前公司拥有享受政府特殊津贴科技人员8人、博士64人。
（制表：市值风云APP）
对比同行，公司研发强度整体相对较高。
（来源：市值风云APP）
受业务及产业特点影响，公司应收账款及票据金额较高，应收票据主要为碳素工具钢承兑汇票。截至2022年末，应收账款及票据账面数值为20亿元，占营收比重为70%。
好的方面是，应收账款账龄大部分在一年以内，另外考虑到客户多为国央企，回款应该问题不大。
（来源：市值风云APP）
2019年，公司现金循环周期出现大幅下降，主要是受收购新力通影响。
（来源：市值风云APP）
另外，近年来公司还在持续推进项目投资建设，由此导致近几年资本支出金额出现大幅增长。
2019年6月，公司公告拟在青岛市建立平度产业基地和青岛钢研军民融合创新研究院。项目总投资约为8.1亿元，建设期为两年，旨在提升产品交付能力；
2020年5月，公司公告拟建设青岛新力通新厂区，预计总投资2.4亿元，旨在扩大新力通产能，以满足国际石化领域订单需求；
2022年6月，公司公告拟在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，旨在补充锻造环节。
历史上公司经营活动现金流均为正，具备造血能力。但部分年份自由现金流转负，总体而言还在投入期。
（来源：市值风云APP）
（来源：市值风云APP）
随着上述投资项目的推进，公司也新增了部分项目贷款，近年来有息负债率有所提升。叠加经营性负债的增长，资产负债率也在持续攀升。
截至2023年三季度末，主要有息负债为7.3亿元；公司账上货币资金有6.1亿元，利息覆盖有保障。
（来源：市值风云APP）
2017年以来，受净利率和财务杠杆（权益乘数）提升综合影响，公司ROE（加权）有一定提升，近两年站上10%，但2023年前三季度降至7.2%，全年过10%仍有难度。
（来源：市值风云APP）
公司ROE整体上低于图南股份。
（制表：市值风云APP）
而目前PB高达3.8倍，仍处于较高位置。
（来源：同花顺iFinD）
上市以来，公司累计分红5.8亿元，分红率约为32.5%。
（来源：市值风云APP）
（来源：市值风云APP）
近几年公司在市值风云实时吾股排名上较为靠前，目前排在第1107名。
（来源：市值风云APP）
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Inconel 600 镍合金管 高温合金管 Inconel 600无缝管
英科耐尔合金系列-上海祯赋实业有限公司-主营不锈钢|镍基合金|钛合金等高端特种钢材
Inconel 600简介：
600合金是镍－铬－铁基固溶强化合金，具有良好的耐高温腐蚀和抗氧化性能、优良的冷热加工和焊接工艺性能，在700℃以下具有满意的热强性和高的塑性。合金可以通过冷加工得到强化，也可以用电阻焊、熔焊或钎焊连接。
Inconel 600国内外对应牌号：
中国
GB
美国
UNS
德国
SEW VDIUV
英国
BS
法国
AFNOR
Inconel 600
NS3102
N06600
W.Nr.2.4816
NiCr15Fe
NA14
NC15Fe
Inconel 600供货规格：
圆钢、棒材、带材、管材、阀座、球体、法兰和锻件协商供应
Inconel 600化学成分：
合金
C
Mn
Si
P
S
Cr
Ni
Cu
Fe
Inconel 600
≤0.15
≤1.00
≤0.50
≤0.030
≤0.015
14.0
～17.0
71.0
～78.0
≤0.50
6.0
～10.0
Inconel 600物理性能：
密度
8.4g/cm3
熔点
1370-1425℃
Inconel 600在常温下合金的机械性能的MIX：
合金
抗拉强度
Rm N/mm2
屈服强度
RP0.2N/mm2
延伸率
A5 %
退火处理
550
240
30
固溶处理
500
180
35
Inconel600力学性能（室温）
材料品种
σЬ/ MPa
σ0.2/MPa
δ5/%
HRB
棒材：冷拔退火
550-690
175-345
55-35
65-85
热加工
585-825
240-620
50-30
75-95
热加工退火
550-690
205-345
55-35
68-85
板材：热轧退火
550-690
205-345
55-35
65-85
热轧
825-1035
240-450
50-30
80-95
Inconel 600具有以下特性：
1. 具有很好的耐还原、氧化、氮化介质腐蚀的性能
2. 在室温及高温时都具有很好的耐应力腐蚀开裂性能
3. 具有很好的耐干燥氯气和氯化氢气体腐蚀的性能
4. 在零下、室温及高温时都具有很好的机械性能
5. 具有很好的抗蠕变断裂强度，推荐用在700℃以上的工作环境。
Inconel 600的金相结构：
Inconel 600为面心立方晶格结构。
Inconel 600的耐腐蚀性：
600合金对于各种腐蚀介质都具有耐腐蚀性。铬的成分使该合金在氧化条件下比镍 99.2 (合金 200) 和镍 99.2（合金 201,低碳）具有更好的耐腐蚀性。同时，较高的镍含量使合金在还原条件和碱性溶液中具有很好的耐腐蚀性，并且能有效地防止氯-铁应力腐蚀开裂。 600合金在乙酸、醋酸、蚁酸、硬脂酸等有机酸中具有很好的耐蚀性，在无机酸中具有中等的耐蚀性。在核反应堆中一次和二次循环使用的高纯度水中具有很优秀的耐蚀性。 600尤其突出的性能是能够抵抗干氯气和氯化氢的腐蚀，应用温度达 650℃。在高温下，退火态和固溶处理态的合金在空气中具有很好的抗氧化剥落性能和高强度。该合金也能抵抗氨气和渗氮、渗碳气氛，但是在氧化还原条件交替变化时，合金会受到部分氧化介质的腐蚀（如绿色死亡液）
Inconel 600工艺性能与要求：
热加工
1.热加工温度范围1200℃～900℃，冷却方式为水淬或快速空冷。
2.得到耐蚀性能和非常适宜的晶体结构，热加工后要进行热处理。
3.材料可以直接送入已升温的炉中。
冷加工
1. 冷加工材料应为退火或固溶热处理态，600合金的加工硬化率与奥氏体不锈钢接近，因此可以选择类似的加工设备。
2. 在冷加工量过程中应进行中间退火。
3. 在冷加工量大于5%时，则需要对工件进行固溶处理。
4. 为减少材料的磨损，模具应选择合金刀具钢、硬质合金或铸钢。
Inconel600焊接工艺
合金焊接性能良好，可用电弧焊、氩弧焊、电阻焊和钎焊等各种方法连接，大型或复杂的焊接结构件在熔焊后应在870℃退火1h，以消除焊接应力。
Inconel600零件热处理工艺
零件的热处理工艺应按相应的材料标准的热处理制度进行。薄板和带材零件的退火处理应在保护气氛中进行。
Inconel 600应用范围应用领域有：
1.侵蚀气氛中的热电偶套管
2.氯乙烯单体生产：抗氯气、氯化氢、氧化和碳化腐蚀
3.铀氧化转换为六氟化物：抗氟化氢腐蚀
4.腐蚀性碱金属的生产和使用领域，特别是使用硫化物的环境
5.用氯气法制二氧化钛
6.有机或无机氯化物和氟化物的生产：7.核反应堆
8.热处理炉中曲颈瓶及部件，尤其是在碳化和氮化气氛中
9.石油化工生产中的催化再生器在700℃以上的应用中推荐使用合金600以获得较长的使用寿命。
2.4631高温合金以其卓越的性能和广泛的应用前景
2.4631高温合金是一种先进的高温材料，主要由镍、铬、铁等元素组成，具有优异的耐高温性能。这种合金在航空航天、能源等领域有广泛的应用前景。以下是2.4631高温合金的详细介绍。
化学成分
2.4631高温合金的化学成分设计合理，主要包括镍、铬、铁、钼、铝、钛、钒等元素。这些元素的组合赋予了合金在高温环境下的高强度和稳定性，以及较小的热膨胀变形
物理性能
密度：8.1g/cm3
熔点：约1370-1425℃
热膨胀系数：11.3μm/m·K（室温到1000℃）
热导率：13.1W/m·K（室温）
供应形式
2.4631高温合金可供应的形式多样，包括板材、棒材、管材、钢带、线材、锻件、锻管、锻板、锻棒、圆棒、薄板、无缝管、焊管、圆钢、丝材、钢板、盘圆和带材等，以满足不同工程需求
应用领域
2.4631高温合金因其出色的高温强度、耐腐蚀性和抗氧化性能，在航空航天、石油化工、核能和其他高温环境下的工程领域中得到广泛应用。特别是在喷气发动机、航空发动机零部件、导弹发动机等高温结构件的制造中，以及炼油装置、化工反应器和高温管道等设备中的应用
发展趋势
随着相关行业的不断发展，对高温合金材料的需求将持续增长。2.4631高温合金在材料组成、生产工艺和性能改进方面有望取得更多突破，以满足市场的不断变化需求
综上所述，2.4631高温合金以其卓越的性能和广泛的应用前景，在高温材料领域占有重要地位。